破百！油价上涨背后宏观大起底

作者： 首席经济学家 原涛

2022年初，国际原油价格再次破百，前两次破百，分别在①2008年初和②2011年初。

一

宏观经济周期背景

①2008年初，对应的宏观经济周期为：大繁荣、大通胀接近尾声；随后是世纪性大萧条。

②2011年初，对应的是：经济从世纪大萧条中逐步走出低谷，复苏的趋势是确定性的。

本次原油破百，对应的周期与②2011年初复苏的确定性，相吻合。

二

全球通胀形势

①2008年初和2011年初，全球整体通胀水平处于高位；且中国领涨。

②2022年初，欧美通胀高位领涨；中国通胀垫底。

本次原油破百，基于中国对全球经济的贡献比、全球国际贸易的权重及工业品供给的优势地位，中国显著拉低全球平均通胀水平；全球通胀“油门”在于欧美脚下，但通胀的“方向盘”在中国手里。

（1）中国最大努力保持通胀低位，但最终将“向左”打方向盘。

（2）内外产成品价差，利多中国的工业品出口，并利多中国工业制造业股票的中长期利润估值，请重点关注。

三

全球金融背景

①2008年初，美联储处于“降息”的启动阶段，暗示了大宗商品的“利空”。

②2011年初，美联储的“零利率”政策，还要持续若干年，依旧在给大宗商品加温。

本次原油破百，处于美联储“加息”前夜，类比2015年的加息，将彻底点燃大宗商品“牛市”的热情。

四

全球库存及工业生产情况

①2008年初、2011年初及2022年当前，主要工业体的库存处于高增长态势。

②当前，经过消费对冲后的“有效库存”处于安全水平以下的历史低位。

③实际有效低库存背景下，与2011年类似，全球工业制造业（尤其中国），具备扩大产能、提升开工率的积极性。中期保持对大宗原材料的需求潜力、利多工业品加工利润、对投资及基建（当前的投资是远期的产能）维持潜在利多。

关注大宗商品强势（主要矛盾品种的进一步牛市）、中国股市及制造业板块的多头配置、对投资及基建的政策转势。